摘要：
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周喜证券分析师
SAC No：S1150511010017
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
2024年12月CPI同比涨幅缩窄，环比由降转平。CPI环比走平主要受到一正一负两方面因素叠加影响，其中，向上拉动CPI环比的主要因素是核心通胀改善，商品项和服务项均有升温，商品价格改善主要受供给产品更新和季节性因素带动，服务价格改善主要源于临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加。拖累CPI环比的主要因素是食品价格下降，一是源于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格下降；二是受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格下降。
展望2025年，预计CPI同比涨幅在0-1%左右，受翘尾因素带动，当月同比增速或呈现“高→低→高”的N型走势。其中，（1）从能繁母猪存栏数据来看，2025年生猪供给较为充足，预计2025年猪价中枢低于2024年，节奏上前低后高；（2）油价波动中枢可能在全球需求回落的影响下有小幅下行；（3）核心通胀改善仍有赖于终端需求的提振，在促消费政策和房地产销售边际改善的带动下，核心通胀或有温和升温。
PPI:季节性因素影响明显
2024年12月，受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，PPI环比由涨转降。国际定价商品方面，受国际大宗商品价格波动传导影响，国内石油开采以及有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平。国内定价商品方面，生产资料价格受季节性影响明显，例如，房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降。燃气、电力需求季节性增加，供应价格响应上行。此外，装备制造业及消费品制造业价格均呈分化表现。
展望2025年，预计PPI同比延续负增长，但降幅有望缩窄。节奏上，当月同比增速或呈现前低后高走势，上半年延续负增长，下半年有望回升至0线附近。其中，（1）预计海外输入通胀对PPI同比的拉动有限，主要源于全球需求不确定性叠加特朗普政府的石油供给支持态度，原油或呈现偏弱震荡格局；（2）内需定价商品有赖于稳增长政策显效情况，预计黑色金属产业链、非金属产业链价格有望回稳。
经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。
以上内容来源于渤海证券研究所2025年01月10日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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