摘要：
宏观|等待汇率由贬转升的拐点建筑建材|玻璃玻纤——LowDK电子布需求释放，25年有望迎业绩释放期海... 
宏观|等待汇率由贬转升的拐点
建筑建材|玻璃玻纤——LowDK电子布需求释放，25年有望迎业绩释放期
海外|美股AI周报（2024.12.30-2025.01.03）——微软计划25财年投资800亿美元用于AI智算中心，英伟达收购Run:ai
宏观|等待汇率由贬转升的拐点
10月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从9月30日的7.02上行至2025年1月3日的7.31，贬值4%左右。1、但是人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对一篮子货币稳定，人民币指数持续上行。人民币对其他主要非美货币表现均较强。在2024年9月30日-2025年1月3日期间，人民币兑欧元、日元、英镑分别升值了4.4%、6%、3.8%。对美元贬值，主要是因为美元因大选走强，自2024年9月底以来，美元指数从100.8的低点持续上行至1月3日的108.9，涨幅达8.1%。2、同时，从数据上看，中国出口份额与中国出口商品价格和人民币汇率也不存在显著关系。比如，2016年中国出口价格下滑2.6个百分点，出口份额也下滑了0.7个百分点，是近年来最大幅度的份额下滑。2016-2017年人民币汇率连续两年下滑，中国出口份额也连续两年回落。后续如果强美元的逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情。
风险提示：关注中国货币政策取向、美国政策变动、美国特朗普交易演变。
建筑建材|玻璃玻纤——LowDK电子布需求释放，25年有望迎业绩释放期
1、LowDK电子布需求景气正当时，预计多家企业具有投产计划，尤以中资企业（光远、泰玻）为甚，二代产品价格预计比一代价格更高。国内上市公司来看，当前中材科技具备100万米的月产能，宏和科技深耕中高端市场，高端电子布附加价值高。2、需求和价格：需求景气正当时，二代布价格更优。当前LowDK电子布受益于下游需求高景气，行业预计保持发展趋势，同时市场正博弈英伟达将GB200NVLink设计从基于HDI+铜连接更改为高层高频低介电PCB，或将进一步刺激LowDK产品需求。当前一代电子布产品DK/DF值分别约为4.8/0.003，二代DK/DF值分别约为4.3/0.002，二代电子布介电损耗更低，预计成本更高，售价也相应更高。3、相关标的情况。中材科技：当前具备100万米/月的产能，一代低介电超薄电子布已实现批量稳定生产，二代产品已形成的月产1.5-2.0万米超薄布小试生产规模。宏和科技：5040万米高端电子布项目完成试生产工作，产能释放完成，产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入。
风险提示：LowDK需求景气不及预期、LowDK产能扩张超预期等。
海外|美股AI周报（2024.12.30-2025.01.03）——微软计划25财年投资800亿美元用于AI智算中心，英伟达收购Run:ai
1、宏观经济：截止至12月28日当周的首次申领失业救济人数减少至211，000人，低于绝大部分接受彭博调查的人的预期。同时，12月21日当周持续申请失业金人数降低至三个月低点，为184万人。2、微软：微软计划2025财年投资800亿美元用于AI智算中心。微软计划于2025财年投资800亿美元用于AI智算中心建设，以支持AI训练和部署，以及以云为基础的应用服务。我们认为，2025年以微软为代表的科技公司仍会加大基础设施投资的投资力度，预计利好基础设施相关企业。3、特斯拉：马斯克宣布Grok3预训练已经完成，预计即将推出。马斯克宣布，xAI公司的下一代AI模型Grok3即将推出，其预训练现已完成，预计计算量比Grok2高10倍。首次和持续申领失业救济人数下降，从侧面反映出美国就业市场目前表现稳定。Meta和OpenAI等公司的更新和布局，侧面反映出AI商业化进展顺利。后续建议继续关注基础设施和AI应用。建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。
客户反馈元旦前后大盘股的下跌的时间跟幅度比较超预期，而且原因大多认为是资金面的因素，但整体来看一季度对于未来政策以及企业基本面的预期都很难被证伪。客户认为大盘股以及指数的系统性风险相对可控。从利率下行以及保险增量资金的配置需求来看，相对看好防御属性强的红利板块。此外关注有事件催化的消费电子板块。
食品饮料|贵州茅台（600519）：25年经销商大会召开，预计量增带动增长
一、目标更为理性：24年系列酒顺利完成集团目标，25年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速。酱香酒公司短期定位集团新的增长极，长期将成为大众消费头部企业，百年茅台的基础。二、产品策略清晰：坚持“一体两翼”的品牌发展策略，全力打造以茅台1935为核心的茅台酱香酒大单品集群，未来将专注1935、王子、汉酱三大系列，打造“三大百亿事业部”。①1935：立足经典款1935，增强文创产品稀缺性，开发个性化产品和臻享版茅台1935，形成茅台1935“金字塔结构”产品结构体系；②王子酒：开发塔尖产品和低度产品，力争2年内打造为茅台酱香酒第二支百亿大单品；③汉酱：25年减少汉酱(匠心传承)市场投放量；④总经销品牌：总量、占比上原则只减不增。三、渠道策略清晰：坚持矩阵式渠道协同发展。目前公司销售团队400人，未来将进一步扩充以匹配200亿的销售规模。我们预计，公司24-26年收入同比增长15%/9%/8%至1735/1890/2047亿元，归母净利润同比增长15%/9%/8%至858/935/1013亿元，对应PE分别为21X/19X/18X。
