摘要：
（来源：申万菱信基金）2024年12月19日凌晨的议息会议上，美联储宣布25个基点的降息。这是美联储... （来源：申万菱信基金）
2024年12月19日凌晨的议息会议上，美联储宣布25个基点的降息。这是美联储年内最后一次利率决议落地，也是特朗普新政府上台前，美联储最后一次议息会议。作为全球资产的“锚”，关注度和影响力不言而喻。
行动上的降息带来预期上的反转，引发了市场短期波动。市场上给出了“鹰派降息”的定义和结论。但在申万菱信基金经理陈晨看来，这是一次降息策略，拉长周期，美联储并没有改变“鸽派”的根本姿态。
“鹰派降息”落地 预期落差引发市场波动
值得关注的是，这次降息被市场定义为“鹰派降息”，即预期反转。
所谓“鹰派降息”是指尽管美联储降低了利率，但在未来降息的节奏上传递了更为保守的信号。一方面就节奏而言，市场对2025年降息的频次调降；另一方面，措辞进行了微妙调整，表述从“在考虑进一步调整利率”，调整为“考虑进一步调整利率幅度和时机。”种种信号似乎预示着降息步伐或将放缓。
这种变化导致市场对未来降息预期大幅调整，投资者认为美联储态度发生转变，政策下降速度可能会比预期更慢，从而引发了市场情绪的转变和资金流向的变化。
“在美联储会议当天，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX恐慌指数）大幅飙升了74%，创下1990年VIX创立以来第二大单日涨幅。”但陈晨指出，投资者开始重新评估投资组合，减少风险资产暴露，将股票和风险资产大幅去风险化背后的核心原因是，投资者不喜欢降息速度的变化，即降息这一变化在预期之中，但降息的频次和速度却并不在当前投资者的预期范围之内。
数据来源：wind；统计周期1990.1.1-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。
美联储的鹰派转向让投资者感到惊讶，但陈晨表示，这种担忧反应或将短暂，支撑这一结论的原因有三个。
第一，虽然在美联储会议当天，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX恐慌指数）飙升，投资情绪紧张。但回顾历史，过去4次VIX的大幅飙升之后，股市在一个月之内完全恢复。
第二，市场出现了调整迹象，纽交所当天有90%的股票下跌，市场走势预期谨慎。但RSI指标显示已达到年初至今的最低值附近，未来资产表现值得期待。
第三，虽然对2025年预期不够明晰，但美联储依然支持市场的鸽派偏向，或许步伐略缓慢。
长期鸽派偏向 或将利好美股
详细拆解，三大因素均支撑着美联储长期的鸽派偏向。
第一，VIX的飙升尤其引人注目，74%的涨幅铸就历史上第二大单日涨幅，让人侧目。但飙升数据背后更需值得注意的是，这些卖压（卖方力量增多）发生后，市场以极快的速度得到了恢复。在历史上的多次VIX飙升事件中，如2021年1月、2018年2月以及2024年8月（本次事件前的另一次显著飙升），标普500指数在一周内都实现了完全恢复。这表明市场具有较强的自我修复能力，能够在短期内消化扰动因素并恢复常态。在更长的时间跨度上，标普500指数在VIX飙升事件后的一个月内能实现完全恢复。这进一步证明了市场的韧性和投资者的信心。
第二，自1927年以来，标普500指数每年通常经历3到4次的回调。回调的幅度大多在5%到10%之间，其中最常见的情况是一次达到10%左右的回调，以及两次5%左右的回调。这表明市场存在自然的波动性和调整机制，投资者对此应有合理的预期。
回顾历史表现，特别在连续牛市的第二年，股指的回调幅度平均值达到了9.4%。这进一步强调了市场在经过一段时间的上涨后，存在回调以调整估值和投资者情绪的需求。
再来看今年的情况，标普500指数在4月和7月分别经历了5.5%和8.5%的回调。这两个回调幅度分别接近历史常见的5%和10%的回调水平。此外，参考RSI（相对强弱指数，评估多空力量强弱程度指标）指标，当前市场再次进入了相对低位，这意味着市场或提供了相对较好的机会。
数据来源：彭博；统计周期2023.12.29-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。
第三，当前的联邦利率基准为4.58%，为了达到美联储仍然预期的3%左右的中性利率水平，仍需要继续降息。当前，联邦基金期货显示2025年可能会再降息的频次，比刚刚过去的议息会议之前预期的更少，而2025年降息次数更少意味着降息周期会更长。
快速修复、投资机遇期、被拉长的降息周期，在陈晨看来，种种迹象表明，美联储的鸽派姿态并未发生变化，只是在落地的节奏上“慢一点、缓一点”。
陈晨表示，美联储真正的意图或在于倾向于采用慢节奏的降息策略。这一意图背后交错着经济增长、通胀水平、金融市场稳定等要素，对经济前景的审慎评估和潜在风险的充分关注是根本原因。但这并不能改变美联储对市场的鸽派偏向支持，如货币政策上更倾向于宽松的姿态，以充分支持经济增长和金融市场的稳定。
摩根大通研报指出，美股市场或将继续值得关注，主要受到企业盈利能力和美国经济具备一定韧性的影响。
中金研报指出，美股关注的关键或在于顺周期和科技两大板块。前者取决于经济周期和特朗普政策的修复弹性，后者则取决于科技产业的趋势。
“2025年美股整体盈利增长有望仍然良好，监管的放松和减税的延续，或支持美股未来的市场走势。”陈晨如是说。
数据来源：彭博；统计周期2023.12.29-2024.12.19，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过往表现的统计，不作为任何投资建议。
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