摘要：
再通胀风险重启，降息或迎短期终点利用经济指标的领先滞后关系，我们判断美国将在2025年面临CPI同比... 再通胀风险重启，降息或迎短期终点
利用经济指标的领先滞后关系，我们判断美国将在2025年面临CPI同比回升的压力。如果CPI同比超过+3%，则成为我们定义的“再通胀”。但研究机构的报告和价格数据显示，市场对再通胀风险的认知还不充分。在这个背景下，我们认为美联储可能将仅在2025年一季度降息25bp。
牛市短期终点：2025年中期的债务扩张停滞
在持续的高息环境下，美国私人部门的债务压力已经开始显现，贷款逾期率处于高位，居民债务扩张已基本停滞，而债务收缩通常意味着衰退。经济周期择时框架指示：扩张期将持续至2025年二季度。因此，我们预计美国经济将在2025年下半年开始着陆。
利用“固有收益模型”测算：标普500在二季度的目标价为6300-6350点；进入收缩期后，2025年末的目标价是5550-5600点。
美股长牛终点：美国财政大幅削减赤字之后
在无节制的财政扩张下，美债已从“保值资产”沦为“贬值资产”。随之而来的是其他“保值资产”与美债的估值脱钩。典型的现象是美股的风险溢价向下突破历史底线，这代表它的美元标价脱离了“地心引力”。
只有财政大幅收紧，美股长牛的逻辑才能被打破。据我们测算，按2024年三季度的年化静态水平，8600亿美元的赤字削减将令美债会重新成为“保值资产”并瓦解美股的长牛，但这是相当困难的。
风格上，以大企业为代表的标普500脱钩更快；代表中小企业的罗素2000脱钩更慢，但有后发追赶的可能。因此，若美国财政继续扩张，应看好罗素2000。
科技巨头的牛市终点还未出现
抱着“终局思维”测算已经被定价的未来市场规模，我们发现AI算力卡巨头（NVDA为主）目前的估值仅包含了一次大模型迭代（参数达到十万亿级），而百万亿级参数的大模型是完全可预期的。因此，我们认为半导体巨头的长线上涨还未结束，此时买入，即使未来经历一轮潜在泡沫的生灭，大概率也不会亏钱；而其他软件业、互联网巨头的定价则更是足够保守。
传统行业推荐
在DCF体系下，我们推荐：能源、食饮烟草、医疗设备与服务、电信运营商。华尔街推荐：医疗保健、信息技术、通信、零售、资本品。
（文章来源：国信证券）
